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第 1414 期 2023 年 10 月 27 日 星期五

分析：为什么全球金融市场在走钢丝？

银行业有句老话： 欠银行一百万元还不起？你有麻烦。
但欠银行十亿元还不起，银行就有麻烦了。

对于那些无力偿还贷款的人来说，不良贷款是一场灾
难。但是，当足够多的小额借款人或一小撮大额借款人无法偿
还贷款时，就会迅速演变成一场危机，正如我们在 2008 年所
目睹的那样。

陷入困境的不仅仅是家庭。近几十年来，随着利率急剧
下降，全球各国政府和企业都大量举债。

在全球金融危机之后的很长一段时间里，欧洲债务危机
都有可能重燃战火，而根本问题却从未消失。

意大利、希腊、法国和爱尔兰都背负着沉重的债务，其
偿还成本正在急剧增加。还有日本和中国。虽然它们的大部分
债务是国内债务，尤其是中国的经济随着房地产市场全面崩溃
今年大部分时间，金融市场一直处于疯狂状态。
而深陷困境，在这样的背景下，中国政府对采取债务驱动的政
如果过去几个月的情况持续下去，那么可靠的两位数超 德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）认为，我们一直很幸 策来进一步刺激经济似乎并不感兴趣。
级回报时代可能即将谢幕。 运，因为每次市场出现过度波动时，都会迅速吸引投资者采取
纠正行动，而没有触发某种临界点事件。 更别提委内瑞拉、苏丹或黎巴嫩等地了。但一些最大的
今年大部分时间里，金融市场剧烈震荡，最近几周的波 问题在于银行本身，尤其是美国的银行。许多银行持有美国政
动更是有增无减。 他在周末告诉彭博新闻社：“目前的主要金融风险是波 府债务作为资产。在今年年初之前，此举一直被认为是最安全
动异常。“这往往会打破平衡。这就是我们过去看到的情况。 的资产，是大家在时局不明朗时（比如现在）最青睐的安全港
在俄罗斯、中国和中东这三股地缘政治力量的强烈影响 到目前为止，金融体系的韧性令人难以置信，我们都应为此感 湾。唯一的问题是，随着利率上升，美国政府债券的资本价值
下，这些地区冲突的直接结果对大宗商品市场产生了短期冲 到庆幸。” 急剧下降。但持有这些债券的商业银行并没有按市值进行减
击。 计，仍然按这些债券的购买价值入账。
一些分析师试图淡化中东冲突的危险，认为俄罗斯入侵
从长远来看，这些冲突颠覆了各种贸易模式，拉上了近 乌克兰后，能源价格一路飙升，但此后又回到了原点。 问题的严重性只有在信贷紧缩或存款人大规模提取存款
三十年来全球贸易自由化的帷幕，同时揭开了一场可能升级为 时才会显现。
热战的新冷战序幕。这本身就足以导致经济增长放缓、物价上 虽然这是事实，但伴随俄罗斯入侵乌克兰导致的油价飙
涨。甚至多股更强大的力量正在全球金融体系中扩散。 升是通胀大幅飙升的催化剂之一。时至今日，通胀仍未得到控 如果银行不得不出售这些债券，就像今年三月硅谷银行
制。在全球经济增长已显乏力的背景下，油价的再度大幅攀升 和其他两家银行被迫出售债券那样，这种情况就会迫使它们直
三十多年来，利率一直在下降。这一趋势推动了投资模 无疑是一个令人不悦的情况。 面这些损失，从而触发一种锁死的连锁反应。
式，使可用现金流向风险日益增高的领域。随着现代利率正以
最快的速度攀升，这一趋势已经结束。 在中东的悲剧性事件发生之前，利率的急剧波动就已经 这种情况会迅速蔓延到银行系统。一想到银行会倒闭，
暴露了全球经济中的重大弊端。而现在，这些问题已经迅速恶 人们就会产生恐慌，导致银行挤兑，以至于金融机构不敢进行
在经历了一代人一次的巨大转变之后，超廉价资金的时 化。正如摩根大通前主管在周末所指出的：“[这]是世界几十 交易，系统崩溃。
代突然终结了，去年这一转变导致全球债券市场出现巨额亏 年来最危险的时刻。”
损，表现之差为近400年之最。 这就是为什么美国联邦储备委员会在三月份全力以赴，
痛点 迅速扑灭金融灾难的火苗。这就是埃尔-埃里安所说的临界点。
雪上加霜的是，人们突然意识到，要保护地球，我们的
能源系统需要彻底改革，所有工业形式的排放都需要减少。

这种现象让资金经理们茫然不知所措，过去一个月，这
种不确定性表现得淋漓尽致：全球利率一度飙升至15年高点，
紧接着突然逆转，因为外界期望美国已不会再次调高利率，然
后上周晚些时候又突然上扬。

动荡时期 风险增加

华尔街有一个恐慌衡量指标，是一种名为VIX的波动率指
数。该指数有一个好处 —— 和华尔街的其他指数一样，人们可
以对VIX指数进行交易。

尽管该指数的数值还未触及2008年全球金融危机那般的
高度，也未达到2020年因新冠病毒引发的全球封锁时期的极端
数据，但在最近几周，它持续上升。

安联保险公司首席顾问、剑桥大学皇后学院院长穆罕默 一些分析家试图淡化中东冲突的危险性。