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A 8 第 1295 期 2021 年 6 月 25 日 星期五

深刻洞悉澳元，真的会是下一个美元吗？

近段时间以来，伊朗形势愈发紧张，美元和石油 住美元了，澳大利亚偏偏就在这种时候抱住美元， 经济学上一般将货币国际化分成几个步骤：第
有关的话题讨论甚嚣尘上，美元依然是当今世界上 1971 年 12 月澳大利亚开始将澳元从钉住英镑改为 一，经常项目下的国际收支实施自由兑换。也就是在
最重要的世界货币。 钉住美元。在大家都抛弃美元这个烫手山芋的时候 一些比较常规的国际贸易当中可以自由兑换货币进

选择美元，澳大利亚这招可谓“明知山有虎，偏向虎 行交易。七八十年代发行离岸货币可以说的上是澳
除了美元以外，国际支付间得到认可的世界货币
山行”，结果澳大利亚这步险棋是否让它大赚一笔了 元国际化的第一步。
还有日元、英镑、欧元和澳元等。当今世界已经形成
呢？当然没有！
了以美元为主导，多种货币并行流通的国际支付格 第二步，货币国际化第二步则是资本项目可兑
局。国际认可的货币多数都诞生在北美和欧洲，这些 布雷顿森林体系崩溃的几年时间里，美元贬值， 换。这一步至今都很少有国家可以做到；到第三步
地区近百年来工业化程度和国际贸易程度较高的国 汇率钉住美元的澳大利亚元也跟着贬值。澳大利亚 就是其他国家接受本国货币的交易、投资和结算，甚
家。 经济日益面临着严重的输入性通货膨胀。所谓输入 至将本国货币用作储备货币。发行境外澳元债券则

性通胀指的是国外商品或生产要素价格的上涨，引 是达成这一步目标所做的尝试。
今天的文章就带大家了解，远离欧洲大陆和北美
起国内物价的持续上涨现象。
的澳大利亚是如何将澳元打造成国际货币，澳元资 长期以来，澳大利亚政府对澳元的国际化采取了

产如何能如美元资产一般具有抗风险能力。 难以承受的澳大利亚政府终于在 1974 年 9 月 谨慎的态度。但是七八十年代开始，越来越多的国际
放弃澳元对美元的钉住政策，改为钉住贸易加权的 贸易则在某种程度上“倒逼”澳元国际化。随着澳元
1901 年，澳大利亚联邦成立， 但是这一历史时
有效汇率指数（TWI）。以减少盯住美元所造成的汇率 的需求增加和澳元汇率制度的渐进演变，澳大利亚
期的澳大利亚社会经济，仍残存有殖民地痕迹；所
波动。当时的澳元还不是世界货币。 同时也逐渐取消了外汇管制，允许资本自由流动。外
谓“殖民地痕迹”主要表现在经济上对英国的依赖，
汇管制的逐渐取消促进了澳元的国际流通。
工业资金、设备、技术都要靠英国。 当时的澳洲当局奉行严格的资本管制，要求出口
商将外汇结汇并严格限制海外澳元有价证券投资， 澳洲国内和国际金融市场的发展也进一步支持
基于维护贸易市场稳定，英国与澳大利亚于
甚至禁止国内银行向非居民个人和银行的存款用澳 了澳元的国际化。在放宽货币管制之前，澳洲已经形
1932 年共同签署了渥太华协定，这个协议将澳大利
元支付利息。但是 70 年代末到 80 年代初，全球化概 成了完善的金融市场秩序，澳大利亚的金融秩序可
亚框定在大英帝国的贸易圈之内。这么铁的贸易关
念逐年兴起。澳大利亚与世界经济紧密度的不断提 以很好地跟欧洲市场对接，这让澳元债券国际化更
系，让澳大利亚在 1931 年前后，实行澳元钉住英镑
高，大量国际资本涌入澳大利亚。 加便捷。澳大利亚债券行业的发展和完善可以说是
的汇率制度。哪怕 1944 年布雷顿森林体系建立，美
大力助推澳元国际化。
元成为国际货币，澳大利亚继续维持着澳元对英镑 由于资本市场长期封闭，澳方并没有太多外汇储
的钉住汇率制。 备。澳大利亚方面面对日渐增加的国际资本，并没有 70 年和 80 年代初，以澳元计价的债券开始在欧

货币当局也像其他新兴经济体一样用竭外汇储备。 洲市场发行，早期发行者都是澳大利亚机构，这包括
这种和英镑“手拉手”的汇率制度一直持续到 70
澳大利亚的银行和发行代理商。
年代。恰逢上世纪 70 年代和 80 年代早期，澳大利亚 严格的资本管控并不是一朝一夕可以改变的，于

外汇和债券等市场都处于封闭状态，在严格的外汇 是澳洲政府尝试在境外发行离岸货币，以便形成一 随着澳元国际化和澳元债券日渐受欢迎，1986
管控下，汇率变动对澳大利亚国内经济影响有限，因 道货币“屏障”。 年，两家德国银行开始发行澳元计价债券，并且德国
此这种紧盯英镑的汇率制度得以维持。但是到了 银行跃升为五大发行者之一，更多境外企业参与到
从 1976 到 1980 年，澳洲在离岸市场发行累计
1971 年，布雷顿森林体系解体，很多国家开始放弃 本币债券的发行，这是对澳元债券的认可。
达 1000 万至 1500 万的澳元，这当中包括很多澳元
紧钉美元的汇率制度，全球各种货币实行浮动汇率。
债券。离岸澳元仅仅是澳元走向国际化的起点。 境外发行澳元计价债券，以澳元计价，还本付息。
但是澳大利亚确实一股“清流”。全世界都放弃盯 这不仅有利于将国家信用转化为财富，迅速提升国

家财力，加快经济发展方式转变，维护澳大利亚经济 来的收益，一张 100 美元的钞票印刷成本也许只有 政策，向全球增印了近 2 万亿美元，成功把通货膨胀
利益，还有利于推动澳元国际化。 一美元，但是却能购买 100 美元的商品，其中的 99 的风险转嫁给了世界。当货币国际化之后，本国的货

美元差价就是铸币税。在实行浮动汇率制和澳币国 币风险将有机会转嫁到其他国家身上。
70 年和 80 年代初，以澳元计价的债券开始在欧
际化前，澳大利亚经常项目赤字平均约占 GDP 的 2.
洲市场发行，早期发行者都是澳大利亚机构，这包括 同样，澳元货币国际化之后，也有机会将风险转
5%。1983 年实行浮动汇率制并取消资本管制后，并
澳大利亚的银行和发行代理商。 移出去。外部负债的货币风险不是由澳大利亚居民
且放宽货币管制，促进澳元走向国际之后，在很短时
承担而是由外国投资者承担。
间内，由于澳大利亚经济强劲动力对外国投资者的
随着澳元国际化和澳元债券日渐受欢迎，1986
吸引，资本流入增加大于资本流出，1983 年至 2008
年，两家德国银行开始发行澳元计价债券，并且德国 另一方面，澳大利亚金融体系抗风险能力强也得
年 25 年间净资本流入量平均占 GDP 的 4. 5%。
银行跃升为五大发行者之一，更多境外企业参与到 益于澳大利亚银行的管理。澳大利亚银行在国内经
本币债券的发行，这是对澳元债券的认可。 济和国际投资者之间起到重要的媒介作用，银行对
随着澳元逐步成为世界上重要的国际货币，浮动
外负债约占国家总对外负债的 50%。但是由于澳大
汇率下的澳元没有了经济名义锚。对澳大利亚这样
境外发行澳元计价债券，以澳元计价，还本付息。 利亚银行在公司信用评级中位居前列，因此澳大利
的商品生产国家来说，在浮动汇率制下，由市场决定
这不仅有利于将国家信用转化为财富，迅速提升国 亚银行可以比其他澳大利亚公司从外国人手中借贷
的汇率水平的调整能有效推动经济体保持内部和外
家财力，加快经济发展方式转变，维护澳大利亚经济 更多资金。对外负债约占澳大利亚银行全部融资的
部的平衡。
利益，还有利于推动澳元国际化。
30%，净对外负债约占资产的 15%。
汇率在合理区间之内波动，并不会对经济基本面
到 80 年代末，澳元逐渐成为国际货币。许多研 澳大利亚银行首先把对外负债相关的货币风险
产生巨大影响。例如汇率上升将在一定程度上通过
究将澳元债券市场国际化的特点归纳为四点：一是 完全对冲，其次，银行通过与国内贷款融合的处理方
减少进口商品和服务，保护国内生产商品和服务，也
基于国内固定收益市场；二是国际投资者需求高信 式来谨慎管理这些贷款产生的到期和利率风险。
降低了通胀压力。而在未来汇率波动性贬值，会形成
用评级澳元债券；三是交叉货币掉期市场发挥重要 2008 年，澳大利亚银行在金融危机中的良好表现，
相反的作用，其效果会跟升值相对冲，从而平衡。
作用；四是国际投资者可从其中获得收益。
也表明了它们的审慎管理风险能力。国际化的货币
在固定汇率制或有管理的浮动汇率制下，货币当 体系和强大的金融管理能力，也造就了澳大利亚资
从 70 年代初，澳元债券依托澳大利亚国内良好
局可通过直接调控汇率、鼓励或限制资本流动的方 产的保值性和抗风险性。这些特点也是澳大利亚资
的市场态势走出国门，吸引国际投资者；再到 80 年
式来影响经营项目账户和资本项目账户之间的国际 产深受投资者欢迎的重要原因之一。
代初，澳大利亚取消了澳元盯住一揽子贸易加权货
收支构成。而在浮动汇率制下，浮动汇率可以准确平
币的有效管理浮动汇率，实行自由浮动，澳大利亚也
衡国际收支，从而不需要货币当局经常直接插手调
因此取消所有管制。短短十多年时间内，凭借良好的
整国际收支构成比例。
本币债券和稳定繁荣的国内市场，澳大利亚元逐渐
成为国际金融市场重要的硬通货和投资工具之一。
当然，澳元国际化也给澳大利亚带来风险，特别
是境外市场对本国今日市场的影响。研究表明美国
跨入二十一世纪之后，国际货币基金组织将澳元
经济事件对澳元债券收益率的影响要大于本土经济
和加元纳入外汇储备货币统计行列，众多国家也将
事件，特别是在美国主要经济数据公布时，澳元与美
澳元纳入本国外汇储备。
元之间的波动明显增加。
众所周知，美元作为当今世界上最重要的国际货
但是，除了个别几次较大汇率波动外，澳大利亚
币，美元的霸权地位支撑美国的世界经济霸权地位。
金融部门和企业均没有受到影响。这一方面得益于
在这个霸权之下，美国可以舒舒服服地坐在家里印
货币国际化之后所带来的的转嫁风险的机会。转嫁
钞，再将印好的钞票去和全世界换东西。
风险这种操作美国人可以说玩的最 6。
这就是经济学上的“铸币税”，也就是发行货币带
2008 年次贷危机当中，美国通过数轮货币宽松